選擇權高手

ESOP員工認股選擇權的評價方法

                                          前 言
 

 美國會計準則委員會(Financial Accounting Standards Board, FASB)在2004年12月即制定會計準則，要求企業在2005年下半年起依FAS 123R進行員工認股權的評價及財務報表的揭露，我國財務會計準則委員會亦循國際財務會計準則第2號公報(International Financial Reporting standard 2 ,IFRS 2) ，制定了我國財務會計公報第39號「股份基礎給付之會計處理準則」於2008年1月1日實施公報中規定企業因股份基礎給付所給予的員工認股權需在給予日(grant date)依適當的股票選擇權財務模型評價，並在既得期間逐年認列費用，而現金給付的股票增值權(Stock Appreciation Right) 需要逐年依股票市價評價該股票選擇權在既得期間(Vesting Period) 逐年認列費用，因此，如何合理評價員工認股權，並制定良好的制度，結合員工的競爭力，實為企業強化競爭優勢最需努力的方向

                                                                        目 錄

資本資產定價模式
選擇權及評價
員工認股權評價
企業評價
生化產業評價
高新科技產業評價
特殊產業評價
總結

 資本資產定價模式

資本資產定價模式(Capital Asset Pricing Model, CAPM)
William.F.Sharp and Harry M. Markowitz 1964年所提出的資本資產價格:風險下的市場均衡理論
Ki = Rf + β × (Rm - Rf)
Ki :證券的預期收益率
Rf :無風險利率
Rm:期望的市場收益率
β :證券收益率對市場收益率變動的反映程度

選擇權及評價 

Black & Scholes Pricing Modle

Black & Scholes 模型的基本假設為利率不變，但實際情況是利率不可能不會變動，同時也無法處理重設( )等多種條件變數，因此，往往導致價值低估的情形，1979年Cox, Ross & Rubinstein 共同提出一個 二項式訂價模型C-R-R Binomial Pricing Model 一般稱之為二項式模型 Binomial Model 是假設在期末出現兩種可能性的條件下建構現金流量或某種價格波動的模型同樣的亦可將變數增加為雙重可變因子成為四項式訂價模型來評估選擇權的理論價格

Hull & White (2004) Lattice Model  

二項樹評價模式的基本精神是假設股價將呈二項樹方式展開，並且下一期股價的漲跌幅度及機率與本期股價維持風險中立性原則，其關係式如下

 二項樹評價模式

買權價值 = 節點報酬率 x 風險中立性機率

Enhanced FAS 模式

加入員工離職率、 員工放棄率、 員工提前或延後執行等各項因素的認股權

評價。

影響選擇權價格的重要因素

標的資產價格與執行價格
到期時間
波動性
無風險利率
股利

員工認股權評價

影響權證公平價值之因素對員工認股權證之影響
（一）行使價格反向，即行使價格愈高，權證之價值愈低。
（二）預期存續期間正向，即預期存續期間愈長，權證之價值愈高。
（三）給與日股票市價正向，即給與日股票市價愈高，權證之價值愈高。
（四）預期價格波動性正向，即預期價格波動性愈高，權證之價值愈高。
（五）預期股利率反向，即預期股利率愈高，權證之價值愈低。
（六）無風險利率正向，即無風險利率愈高，權證之價值愈高。

企業評價

企業評價的歷史
企業評價的方法
成本法
市場法
收益法
折價溢價調整
企業評價報告

生化產業評價

市場背景分析
市場產值評估
評價模型建立
參數估計
評價模型分析
分析結果
評價報告

高新科技產業評價

特殊產業評價

層次分析法(Analytical Hierarchy Process)
蒙地卡羅分析法 ( Monte Carlo Simulation )
斯堪地亞分析法(Skandia IP Analysis)
決策樹分析法(Decision Tree Analysis)
理論收益乘數分析法(Theoretical Earing Multiple Analysis, TEMA)
經濟加值法(Economic Value Added EVA)

總 結

企業價值取決於企業未來的獲利能力及競爭力，因此， 企業的價值驅動因子是決定企業價值的主要因素，面對激烈的競爭，我們唯有用更高明的策略結合資金、技術和智慧以整體的戰力提昇，來對抗低廉的勞工和上漲的物價成本，唯有運用無窮無盡的智慧資本，才能戰勝這場經濟戰，只要我們能知己知彼，發揮自己的長處必能在商業的戰場上百戰百勝，增加價值、分享利潤，創造幸福的人生。